Какое из зол Евросоюз сочтет меньшим - рискнуть доверием мировых инвесторов к евро или допустить победу России в Украине? Использование замороженных российских активов может, как опасаются критики, подорвать доверие иностранных инвесторов к европейской валюте. Отказ же от этого шага может оставить Украину без необходимых средств на оборону и приблизить победу России, что было бы чревато последствиями для безопасности всей Европы.

Эти два риска обсудили 28 сентября 2026 года в брюссельском аналитическом центре European Policy Centre министр финансов Украины Сергей Марченко, депутат Европарламента Натали Луазо, один из авторов нового предложения по обращению с замороженными российскими активами Хьюго Диксон, а также сторонники и критики этой инициативы.

Украине нужно найти около 80 млрд долларов

Вопрос срочный: финансовые потребности Украины растут быстро и непредсказуемо. По оценке Марченко, в 2027 году пока не обеспечено финансирование примерно на 32,6 млрд долларов для покрытия гражданской части бюджета. Еще около 45 млрд долларов потребуется Украине на военные нужды. Таким образом, общая потребность во внешнем финансировании может приблизиться к 78 млрд долларов.

Защита от продолжающейся российской агрессии, по словам украинского министра, требует больше средств, чем показывали финансовые прогнозы Киева и его партнеров. Кроме того, российские ракеты и дроны бьют по украинской экономике, что снижает бюджетные поступления. В частности, металлургия и аграрии уже не могут в полной мере производить и экспортировать продукцию.

В конце 2025 года страны ЕС договорились предоставить Украине кредит на 90 млрд евро для покрытия ее бюджетных и оборонных потребностей в 2026-2027 годах. Из этой суммы ориентировочно 30 млрд евро предназначены для экономической поддержки, а 60 млрд - для оборонных нужд. Однако, по словам министра финансов Украины, с учетом возросшей стоимости войны этого кредита уже недостаточно.

Даже после предоставления Украине всех 90 млрд евро может остаться дефицит примерно в 45 млрд евро - признала и Еврокомиссия на брифинге 29 сентября. В Брюсселе рассчитывают, что его помогут покрыть другие международные партнеры.

Старая идея на новый лад

После начала полномасштабного вторжения России в Украину страны ЕС заморозили активы Центробанка РФ на сумму около 210 млрд евро. Примерно 185 млрд из них хранятся в брюссельском депозитарии Euroclear. Сейчас Евросоюз использует для поддержки Украины только проценты от этих активов.

Один из новых вариантов использования самих активов получил название The Russian Transfer. Его разработали журналист и обозреватель Хьюго Диксон, юрист Ли Буххайт и экономист Далип Сингх. Ранее Буххайт рассказывал DW об идее использовать российские активы как аванс в счет будущих репараций Украине. Тогда он свел политический выбор к вопросу о том, за чей счет поддерживать Украину - европейских налогоплательщиков или России. 

The Russian Transfer предусматривает передачу всех замороженных российских счетов на территории ЕС из депозитариев, где они находятся, под управление специальной структуры Евросоюза. Вместе с активами Евросоюзу должны быть переданы и соответствующие обязательства перед российским Центробанком.

Диксон сравнивает этот механизм с переводом счета из одного банка в другой: вместе с находящимися на нем средствами к новому банку переходит и обязательство перед владельцем счета. Это позволит защитить Бельгию, Euroclear и другие финансовые институты от возможных последствий. Если обязательная передача счетов приведет к финансовым потерям, например, в результате ответных действий России, компенсировать их должен будет Евросоюз.

При этом The Russian Transfer сам по себе еще не дает возможности передать российские средства Украине. По словам Диксона, это лишь первый шаг, после которого ЕС потребуется отдельное решение о том, как использовать находящиеся под его управлением счета для финансирования Украины.

Почему это рискованное предложение

Эксперт по финансовой инженерии и управлению рисками из Лёвенского католического университета Вим Схоутенс оценивает The Russian Transfer, прежде всего, с точки зрения рисков для международных финансовых рынков. По его мнению, инвесторы за пределами Европы могут воспринять передачу российских счетов как экономическую конфискацию, независимо от того, как это решение будет названо официально и обосновано юридически.

"Важно то, как это решение воспримут участники рынка, ведь финансовые рынки основаны на доверии", - подчеркнул Схоутенс. По его словам, другие государства могут решить, что их резервы, хранящиеся в Европе, тоже окажутся под угрозой в случае политического конфликта с ЕС. Это опасный сигнал, считает эксперт: "Ваши резервы находятся в безопасности в Европе до тех пор, пока Европа не решит, что это не так".

"Это не означает, что евро немедленно обвалится или начнется массовый вывод средств. Речь идет о долгосрочном ущербе, который будет накапливаться постепенно и почти незаметно", - сказал Схоутенс. Например, иностранные инвесторы могут начать требовать более высокую премию за риск, то есть большую доходность в качестве компенсации за повышенный риск, сокращать вложения в европейские активы и искать альтернативные финансовые инструменты. Доверие к валюте и финансовой инфраструктуре создается десятилетиями, а восстановить его после утраты крайне сложно, резюмировал эксперт.

Итак, критики инициативы спрашивают, что произойдет с евро, если российские счета передадут Евросоюзу. А ее сторонники предлагают задуматься о том, что произойдет с Европой, если этого не сделать.

Победа России будет опаснее для евро?

Французская евродепутат Натали Луазо не согласилась с тем, что использование российских активов неизбежно подорвет доверие к европейской валюте. По ее словам, именно заморозка активов в 2022 году стала смелым шагом. Тогда европейцев тоже пугали судебными исками, финансовым хаосом и возможным уходом иностранных инвесторов, однако этого не произошло.

Диксон, в свою очередь, подчеркнул, что The Russian Transfer не предполагает конфискации российских средств. Право собственности Центробанка РФ сохраняется, а вместе со счетами к структуре ЕС перейдут и обязательства перед ним. Передача должна быть временной и действовать до тех пор, пока Россия не прекратит войну, не выплатит репарации и не перестанет представлять экономическую угрозу для Евросоюза.

По словам Диксона, это предложение принципиально отличается от схемы, которую лидеры ЕС не смогли согласовать на саммите в конце 2025 года - так называемый "репарационный кредит". Тогда Еврокомиссия предлагала занять находившиеся в Euroclear российские средства, оставив за депозитарием обязательства перед Центробанком РФ. Это потребовало бы дополнительных финансовых гарантий для Бельгии от стран Евросоюза. The Russian Transfer предусматривает передачу Евросоюзу счета вместе с обязательствами, поэтому, утверждает Диксон, такие гарантии со стороны отдельных стран ЕС больше не понадобятся.

Луазо поставила вопрос шире. По ее словам, Европа поддерживает Украину не только из чувства морального долга, но и ради собственной безопасности. "Украина сегодня является нашей лучшей гарантией безопасности, - заявила она. - Так называемая "гибридная война", которую уже испытали на себе почти все страны ЕС, - это еще цветочки, по сравнению с тем, что Россия может сделать дальше". При этом, признала евродепутат, европейской помощи Украине хватает только для продолжения сопротивления, но не для победы.

Диксон подчеркнул, что главный риск для евро заключается не в передаче российских счетов. Если Европа не обеспечит финансирование Украины, а та проиграет войну, Россия восстановит свои силы и сможет создать прямую угрозу уже странам Евросоюза. "Если Россия затем нападет на страну ЕС, а Евросоюз не сможет ее защитить, это, на мой взгляд, и будет по-настоящему серьезным риском для евро", - заявил Диксон.

Что победа России означала бы для Европы

Даже в случае поражения Украины российская угроза для Европы не исчезнет, предупредил украинский министр. По его словам, Россия может начать новую агрессивную кампанию против другой европейской страны либо оккупировать Украину и использовать ее территорию и ресурсы как плацдарм для дальнейшего продвижения.

Особую опасность представляет накопленный Россией опыт современной войны. Характер боевых действий стремительно меняется из-за массового применения беспилотников и искусственного интеллекта (ИИ), тогда как европейские армии, по оценке украинского министра, не готовы к войне такой интенсивности и технологического уровня.

"Чем быстрее мы отреагируем, тем лучше для всех нас", - заявил Марченко. По его словам, до сих пор Европа не предприняла настолько весомых действий, чтобы заставить Владимира Путина прекратить войну.

Готов ли ЕС поддержать новую инициативу

С конца 2025 года, когда дискуссия об использовании российских активов была поставлена на паузу, произошли новые подвижки. Например, Швеция, Нидерланды, Испания и Польша совместно призвали Еврокомиссию разработать новые правовые и технические варианты, которые позволили бы направить эти средства на поддержку Украины.

За передачу российских счетов специальной структуре ЕС также выступили 122 депутата Европарламента из нескольких фракций. По словам Луазо, столь широкая поддержка показывает, что инициатива вышла за рамки отдельных стран и партий. Депутат вернулась к вопросу о том, кто должен платить за поддержку Украины. По ее словам крайне правые во Франции и Германии уже заявляют, что дальнейшая помощь Киеву обходится европейским налогоплательщикам слишком дорого. "Аргумент принят. Давайте заставим платить Россию!", - сказала она.

Однако Бельгия пока не изменила своей позиции. Ее власти опасаются судебных исков со стороны России, ответной конфискации бельгийских активов и возможных убытков Euroclear. Диксон утверждает, что бельгийское правительство было проинформировано о The Russian Transfer на разных уровнях, но пока не вступило в предметное обсуждение предложения.

По его оценке, вокруг инициативы уже возникло определенное движение, однако она пока не достигла той стадии, на которой Еврокомиссия или страны ЕС будут готовы официально ее продвигать.

Российских активов надолго не хватит

Даже если страны ЕС договорятся использовать российские активы, это не решит проблему долгосрочного финансирования Украины, предупредил исполнительный директор и главный экономист European Policy Centre Фабиан Цулег. Российские средства могут стать частью решения, однако их объем ограничен, тогда как потребности Украины сохранятся и после окончания войны.

По мнению Цулега, Евросоюзу необходимо создать постоянный механизм совместного финансирования Украины, основанный на общих европейских заимствованиях. Это позволило бы избежать ежегодных политических споров и обеспечить Киеву предсказуемую поддержку, даже если в отдельных странах ЕС к власти придут силы, выступающие против дальнейшего финансирования Украины.

Российские активы, считает он, также можно использовать для снижения рисков инвесторов при восстановлении Украины, не расходуя при этом сразу сами средства. Но они не избавят Европу от необходимости самой принять долгосрочные финансовые обязательства.

А сейчас Евросоюзу предстоит выбирать между финансовыми рисками использования российских активов и риском оставить Украину без средств. Безопасного варианта больше нет: отказ от рискованного решения сам становится риском.

 Подробнее о спорах вокруг замороженных российских активов вы можете узнать в новом выпуске видеоподкаста "Вас вызывает Брюссель"