6 июня российский Центробанк РФ впервые за два с половиной года снизил ключевую ставку - с 21 до 20% годовых. В отличие от предыдущих заседаний, когда эксперты единодушно ожидали сохранения ставки на прежнем уровне, на этот раз прогнозы заметно разошлись. 

По подсчетам DW, почти две трети аналитиков, опубликовавших свои оценки в открытых источниках, по-прежнему исходили из того, что ставка останется на уровне 21%. Большинство остальных прогнозировали снижение до 20%. Однако некоторые предполагали более решительный шаг - до 19%. 

"У ЦБ есть две причины снижать ставку: во-первых, замедление инфляции (с декабря 2024 года по апрель 2025 года темпы роста цен сократились вдвое), а во-вторых, в условиях сокращения экономики на 1,2% в первом квартале 2025 года, правительство рискует столкнуться с рецессией, - рассуждал, например, главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков. - ЦБ вряд ли решится на резкое изменение ставки до конца года, но мы считаем, что данные говорят в пользу возможности снижения до 18-19%".  

Какие варианты решения по ставке рассматривал ЦБ 

На пресс-конференции после заседания, на котором было принято решение по ставке, глава ЦБ Эльвира Набиуллина рассказала, что его участники рассматривали только два варианта - снизить ставку на 50 или на 100 базисных пунктов. Соответственно, выбран был более смелый из двух вариантов. 

В то же время Набиуллина отметила, что совет директоров ЦБ продолжает придерживаться прогноза по ставке, который регулятор представил в апреле. Согласно этому прогнозу, средняя ключевая ставка за год составит 19,5-21,5%. 

"В условиях, когда баланс по-прежнему смещен в сторону проинфляционных рисков, наш подход к снижению ставки требует большей осторожности: он может предполагать паузы между шагами, и более того - если инфляция перестанет устойчиво снижаться, а тем более начнет расти, не исключено и повышение ключевой ставки", - предупредила глава ЦБ. 

В целом настрой регулятора выглядит более позитивным, чем раньше, отмечают аналитики Райффайзенбанка, сопоставившие два пресс-релиза ЦБ - тот, что был выпущен по итогам июньского заседания, и по итогам майского. В частности, в этот раз ЦБ заявил, что уверенности в устойчивом снижении инфляции стало больше. Но оптимизм - сдержанный. 

Что происходит с инфляцией и инфляционными ожиданиями 

Годовая инфляция (показатель роста цен на товары и услуги за 12-месячный период) в России остается высокой, но постепенно замедляется. По данным Росстата, на 2 июня она составила 9,66% против 9,78% неделей ранее - на 26 мая. В месячном выражении пик роста цен пришелся на ноябрь 2024 года (+1,43% по сравнению с октябрем). В марте показатель снизился до 0,65%, в апреле - до 0,4%. Окончательных данных за май пока нет, но недельная статистика указывает на то, что темпы продолжают затухать. 

Действовать осторожно в этой, на первый взгляд, благоприятной ситуации, ЦБ заставляют причины, которые подробно изложены в докладе аналитиков регулятора "О чем говорят тренды", опубликованном накануне заседания. Имеющихся данных недостаточно, чтобы оценить, в какой степени на замедление инфляции влияют устойчивые факторы, а в какой - временные и неустойчивые, говорится в докладе. 

Одним из ключевых факторов дезинфляции аналитики ЦБ называют укрепление рубля. При этом, как ранее писала DW, укрепился он во многом именно благодаря высокой ключевой ставке. Стоит резко ее снизить - и рубль, скорее всего, начнет слабеть, а цены ускоренно расти. 

И после апрельского заседания, и в этот раз Набиуллина подчеркнула, что решения по ставке зависят не только от инфляционной динамики, но также от динамики инфляционных ожиданий граждан - то есть от того, как люди оценивают будущий рост цен. При этом инфляционные ожидания (их для ЦБ регулярно замеряет организация "инФОМ") в последнее время стали расти. А когда они растут, люди стремятся тратить деньги быстрее, что, в свою очередь, стимулирует рост цен. 

Правительство ждет от ЦБ более решительных действий 

Именно поэтому большинство аналитиков и ожидали сохранения ставки на прежнем уровне: условия для снижения, о которых говорит ЦБ, вроде бы есть - но насколько они надежны, до конца непонятно. Те, кто ставил на снижение, руководствовались двумя соображениями. Во-первых, тем, что факторы замедления инфляции все-таки устойчивы. Во-вторых - тем, о чем говорит Александр Исаков из Bloomberg Economics: заморозка кредитования давит на экономику, а этим крайне недовольно правительство. 

Чем слабее растет экономика, тем медленнее увеличиваются налоговые поступления. В условиях, когда нефтегазовые доходы бюджета не просто не растут, а падают из-за снижения мировых цен на нефть, проблема становится особенно острой. 

Неудивительно, что в последние недели давление на ЦБ заметно усилилось. О том, что ставку пора снижать, говорили, в частности, министр финансов Антон Силуанов и вице-премьер Дмитрий Мантуров. Глава ВТБ, второго крупнейшего государственного банка, Андрей Костин предлагал держать с ним "пари на 10 щелчков" о том, что ставка будет снижена. Владимир Путин просил и "инфляцию придавить", и "не заморозить саму экономику". 

"Снижение ставки с 21% до 20% больше напоминает позитивный сигнал на будущее, чем серьезный фактор, способный изменить положение дел в экономике", - замечает старший инвестиционный консультант компании "Альфа-Капитал" Алексей Климюк. Чтобы бизнес смог нарастить кредитование и тем самым обеспечить рост экономики, ставка должна быть значительно ниже. 

Низкая инфляция или экономический рост 

Радикального снижения ставки у ЦБ нет даже в планах. В последнем пресс-релизе регулятора вновь анонсирован "продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики". Значит, можно ожидать, что давление на ЦБ со стороны правительства будет нарастать. И можно даже представить, какую форму оно примет. 

Властям следует отказаться от "попыток убить инфляцию любой ценой через ставку", заявил недавно руководитель консультирующего правительство Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Дмитрий Белоусов. По его мнению, ЦБ следует повысить целевой ориентир по инфляции с 4% до 7%. 

Если борьба с инфляцией станет менее жесткой, экономика задышит свободнее. Но заплатить за это придется гражданам - рост цен будет подъедать их доходы быстрее.