За дев'ять місяців 2025 року нафтогазові доходи російського бюджету знизилися на 20 відсотків порівняно з минулим роком, склавши 6,6 мільйона рублів, повідомив російський мінфін. Основна причина - падіння світових цін на нафту.

За підсумками року загальний обсяг надходжень від експорту нафти й газу, ймовірно, збігатиметься з планом уряду РФ. Однак йдеться не про початковий план, а про більш скромний, який з'явився цього літа, коли стало зрозуміло, що початковий не може бути виконаний.

Про те, що влада в Росії буде змушена переглянути свої очікування, експерти попереджали ще рік тому, коли бюджет на 2025 рік тільки обговорювався: російський уряд виходив з надмірно оптимістичних передумов. У 2026 році ситуація ризикує повторитися - прогнози уряду, закладені в бюджет на 2026 рік, знову виглядають завищеними.

Що відбувається з російськими нафтогазовими доходами в 2025 році

Скорочення надходжень від нафтогазової галузі, які становлять близько чверті доходів російського бюджету, посилює тиск на державні фінанси. Навіть за найсприятливішого сценарію нафтогазові доходи в 2025 році все одно виявляться найнижчими з пандемічного 2020-го. За оцінкою економіста Сергія Алексашенка, підсумкова сума може становити близько 8,5 трильйона рублів.

Тим часом витрати з 2020 року значно зросли - насамперед через війну Росії проти України. Щоб продовжити її фінансувати в 2026 році, влада знову підвищить податки, всупереч недавнім обіцянкам.

Розмір нафтогазових доходів Росії визначають три ключові показники - обсяг експорту, ціна нафти Urals і курс рубля. У 2025 році з експортом проблем не було, але ціни і курс підвели. У Москві виходили з того, що в середньому за рік барель нафти Urals буде коштувати 69,7 долара, а долар - 96,5 рубля. У реальності ж Urals торгується нижче 60 доларів за барель (у вересні - 56,82 долара), а долар коштує близько 80 рублів.

Як прогнози російського уряду співвідносяться з прогнозами експертів

На перший погляд, цінові орієнтири, закладені в закон про бюджет на 2026 рік, виглядають більш реалістичними. Російський уряд розраховує на 59 доларів за барель Urals і 92,2 рубля за долар. Але ринок налаштований більш песимістично.

В останні місяці прогнози провідних інвестиційних компаній - Citi, Goldman Sachs, JPMorgan та інших - змістилися з коридору 60-70 доларів за барель Brent в середньому в 2026 році в діапазон 50-60 доларів. За оцінкою Агентства енергетичної інформації США, середня ціна Brent в 2026 році може опуститися до 51 долара за барель - це один з найпохмуріших прогнозів.

Відповідно, російська нафта Urals, якщо ці прогнози реалізуються, повинна буде коштувати ще дешевше. За даними Reuters, нині Індія - найбільший імпортер російської нафти - купує її зі знижкою близько 2-3 долари за барель.

Чому аналітики очікують зниження цін на нафту

Основна причина очікуваного зниження цін - та ж, що і цього року: пропозиція зростає швидше за попит. Цей процес прискорився після того, як вісім держав - учасниць угоди ОПЕК+ почали відмовлятися від добровільного обмеження видобутку.

З квітня по вересень країни ОПЕК+ збільшили видобуток на 2,2 мільйона барелів на добу. На початку вересня вони вирішили поступово повернути на ринок ще 1,65 мільйона барелів на добу. Зокрема, в жовтні видобуток повинен зрости на 137 тисяч барелів на добу. Надалі темпи нарощування можуть прискоритися.

За даними Bloomberg і Reuters, Саудівська Аравія, якій збільшити видобуток відносно просто, виступала за більш рішучий крок вже з жовтня. Росія, якій наростити виробництво складніше, наполягала на більш обережному підході.

За прогнозом Міжнародного енергетичного агентства, за підсумками 2025 року на ринку утвориться профіцит в 1,9 мільйона барелів на добу. У 2026 році він зросте до 3,3 мільйона барелів на добу - це близько три відсотки світового попиту.

Аналітики Citi у своєму останньому прогнозі пишуть, що ціни на нафту поки що утримуються від більш різкого падіння завдяки тому, що деякі країни, насамперед Китай, активно поповнюють запаси. На їхню думку, найбільш ймовірний сценарій - зниження ціни Brent приблизно до 60 доларів за барель до кінця року й утримання на цьому рівні. Якщо не відбудеться нічого несподіваного - наприклад, раптового завершення війни РФ проти України, - різких цінових коливань після цього не буде, вважають аналітики Citi.

Читайте також: Що буде, якщо Індія та Китай відмовляться від російської нафти?

Але є й інші точки зору. Колумніст Bloomberg Хав'єр Блас зазначає, що в міру зростання профіциту тиск на ціни буде посилюватися. Раніше в такі періоди надлишки нафти надходили до сховищ активніше. Зараз цей механізм працює гірше через високі процентні ставки, які роблять зберігання нафти менш вигідним.

Які ще фактори загрожують російським нафтогазовим доходам

"Втрати російського бюджету від зниження ціни нафти на долар становлять близько 160 мільярдів рублів на рік, - попереджає інвестиційний експерт Євген Коган. - Якщо нафта надовго залишиться дешевшою за 60 доларів, почнуться регулярні вливання з Фонду національного добробуту".

Крім зниження цін, на нафтогазові доходи Росії в 2026 році може вплинути фактор, який у 2025-му практично не позначався, - обсяги поставок. США продовжують вимагати від Індії різко скоротити закупівлі російської нафти. Останні дані показують, що Делі поступово поступається цьому тиску. За даними агентства Kpler, у вересні обсяг імпорту російської нафти до Індії був приблизно на 15 відсотків нижчим, ніж роком раніше.

Поки ринок залишався збалансованим, тобто попит приблизно відповідав пропозиції, відмова від російської нафти з боку великих імпортерів здавалася малоймовірною. Однак в умовах профіциту хоча б часткове скорочення закупівель стає можливим.

Президент США Дональд Трамп тим часом переключив увагу з Індії на Туреччину. Тему відмови від російської нафти він порушив на зустрічі з президентом країни Реджепом Таїпом Ердоганом. Крім того, з жовтня набула чинності нова межа цін на російську нафту: ЄС і Великобританія знизили її з 60 до 48 доларів за барель. США, втім, до цього заходу не приєдналися, тому його ефективність поки що не очевидна.

Читайте також: Ердоганове балансування, або Чи зможе Туреччина обійтися без російських енергоносіїв?

Рівень невизначеності, таким чином, залишається високим. Але питання лише в тому, наскільки сильно просядуть російські нафтогазові доходи. Про те, що вони несподівано зростуть, не йдеться. "Можна сказати, що для російських експортних компаній склався свого роду ідеальний шторм: тиск на зовнішніх ринках поєднується з погіршенням цінової кон'юнктури і міцним рублем, - констатує аналітик компанії "Фінам" Микола Дудченко. - Якщо з санкціями російський бізнес навчився в якійсь мірі справлятися, то на світові ціни він вплинути не може".