兩項重大決定及其帶來的直接衝擊

臨近周末兼月底的當口，中國推出了兩項財政方面的重大決定。一是，中國成立外匯投資公司的事宜，資本金來源有了定論：根據中國國務院提請全國人大常委會審議的議案，財政部擬發行1.55兆元特別國債，購買約2000億美元外匯來組建這個投資公司。二是，中國人大常委會通過了停減征利息稅的議案。

兩個決定還沒有完全出台，中國股市已有了極大反響。在連日已經有所下挫的基礎上，周五（6月29日）兩市超過1200只個股下跌。上證綜指下跌2.39%，收於3820.70，當日最低達3779.81點。深證成指下跌2.61%，收於12546.45點。

德新社記者認為，中國股市的下挫證明，中國政府的冷卻股市措施卓有成效。美國證券網中文版的相關報導標題是：「利息稅調整走出第一步中國股市降溫漸近」。意思是，降到3800點左右還只是開端？

利息稅的股市衝擊意義

是停止徵收還是降低利息稅，中國人大實際上是授權財政部來決定。但無論是停還是減，對股市的衝擊意義是明顯的。

中國從1999年11月1日起征利息稅，稅率為20％。當時的目的是抑制儲蓄過快增長，擴大內需。因為當時中國的情況是連續多年的通貨緊縮，民眾把錢都存到銀行去。現在情況發生了180度的變化：通貨膨脹出現了；股市持續一年多高速上漲後，進入了全民炒股階段，中國人民銀行稱，僅今年4月就有約1680億元從銀行儲蓄帳號上轉入股票市場。在銀行儲蓄已經失去了吸引力，而股市過熱人人皆知卻有人人不怕的樣子。

已有中國專家說，這個措施對股市的影響會不小於印花稅的上調。其實，這個影響可能會更大，甚至難以估計。印花稅上調之後，人們慌了一下子，觀察了一下，又放下了心來。現在取消或減征利息稅，卻很可能被普遍理解成：中國政府下了鐵的決心了，一定要把股市泡沫擠掉。從擴大內需到提倡儲蓄，這是一個大轉折。這麼一來，股市究竟會恐慌到什麼程度就很難說了。在一定程度上還要看中國政府的下一步措施，最簡單的，人們要看看這個利息稅是取消還是降低。此間有媒體說，中國政府在走鋼絲。股市泡沫不擠掉，當然有很大的潛在危險；擠得太狠了，民眾吃不消，會成為不安定因素。

建立外匯投資公司的股市衝擊意義

跟決定停徵或減征利息稅的同時，中國政府決定以發行特別國債券的形式收購外匯來組建投資公司，數額巨大。這個決定難道跟股市也有關係嗎？確實有的，關係還不小。

因為，中國寵大的外匯儲備一大部分應該是散在銀行和其它金融機構的。國家把它買去，而且一下子就買去2000億美元，就使銀行的這筆「閒散資金」有了一條新的出路。換句話說，銀行可以拿來炒股的資金就會大大減少，甚至也會拋出相當多的股票來填補銀行資金的空缺。

這個特別國債券，是用人民幣購買美元。意思很清楚，是收購中國境內的美元。在中國開設美元（外匯）帳戶的可能非常多，但除了銀行的買進賣出之外，中國境內的美元（和其它外匯）應該主要集中在外資、合資企業和中國大企業手上，也會有很多是直接投入中國的海外資金，包括海外華人的。可以想像，各種集團手中掌握的應為多數。這個特別國債券將轉變許多握有外匯的集團的投資方向。在股市上，集團的動作意義之重大，從當年索羅斯引發東南亞金融危機可見一斑。集團出股票的動作稍微大一些，就會引起連鎖反應。

中國外匯儲備找出路的全球意義之一：世界匯率大拐彎

中國的外匯儲備早已是世界第一。據中國央行數字，到今年3月底，中國外匯儲備余額比年初又增了1350億，達12020億美元。而且，中國的貿易順差繼續膨脹，再加上外資大規模地直接湧入中國包括股市在內的各種市場，外匯儲備可想而知繼續高速增加著。前幾天，中國政府宣佈，有19家中國銀行、10家外國銀行違規讓大量外資湧入，要實施懲罰措施。又是一個明證。

中國要「解決」如此寵大的外匯儲備的「問題」，牽涉到兩個方面。一是外匯結構的調整。自從中國宣佈要改以美元為主的外匯儲備結構為多元化的一攬子結構後，世界上發生了什麼事情呢？歐元等西方主要貨幣對美元持續升值，美元持續貶值。

這個現象跟中國的外匯儲備有關嗎？似乎至今還沒有什麼人把兩者聯繫起來。但兩者之間有聯繫的可能性是非常大的。歐元等相對美元升值當然可能有其它原因。但許多原因難以讓人信服。經濟發展方面，歐洲的速度並不比美國快。這跟中國（當然還有日本等）調整手裡的外匯儲備結構應該是大有關係的：拋出美元，買進歐元等。當然，這個調整也不能做得動作太大了，否則中國手裡的大量美元貶值，中國的虧損也是很大的。可是這個動作必然持續地在做。

前一陣有傳言說，中國要給5000億美元的美國國債券找出路，也就是要拋掉。美國大佬格林斯潘發話了：放心吧，中國找不到買家。即使如此巨大的美國國債券一時不可能都出手，但中國等國家調整外匯儲備的長時間行動給世界匯率帶來的影響之大是可想而知的，而且可能是會持續相當長時間的。

從這一點來說，應該說是美國得利（對出口有好處），歐洲擔憂。但歐洲似乎還沒有意識到這一點。當然了，即使意識到這一點，也沒什麼可說，甚至可抗議的。這屬於一種有苦難言的領域。

中國外匯儲備找出路的全球意義之二：買空西方？

這卻是歐洲已經在擔心著，叫喊著，甚至抗議著的了。最近德國和西方其它國家的媒體這樣的文章可以說比比皆是。中國拿出2000億美元巨款在全世界投資，自然會使這種擔憂進一步升級。

德國「網路報」（netzzeitung.de）一篇文章的標題叫「救命啊，中國人來了！」；文中提到，聯盟黨議會黨團主席發出警告說，要防止外國的國家基金（中國新的外匯投資公司就被稱為國家基金）出於戰略目的登陸德國企業，以便施加政治影響；柏林「每日鏡報」的一篇文章說得相當的過分：「假如中國人買下德國的樹林，砍伐它，象軍隊一樣地開進來，像一群以電鋸武裝著的蝗蟲，那麼他們砍伐的當然是德國的靈魂（這個比喻引自「日報」）。……中國人什麼忌諱都沒有。在我們的地鐵裡實際上已經找不到座位了。責任是中國人的。也就是說，在中國人開始買樹林之前，他們買去了德國的鋼材市場。所以地鐵沒有了軸和輪子。……在我們的墓地裡很快就會見不到銅雕的墓誌銘了。責任是中國人的。因為在中國開始購買德國樹林和德國鋼材市場之前，他們已經買去了德國的銅市場。」

也許，每日鏡報這位記者可能是想寫得幽默一些，其中的說法和比喻實在太過分。但這裡表現的一種思潮卻也不可忽視了。

實際上，中國在歐洲和西方其它地區的投資目前並沒有那麼大，可以說還剛剛開始。據著名咨詢公司Ernst&Young最新的一份調研報告，2006年在歐洲投資最大的還是美國，接下來是英國、法國、德國等歐洲國家。中國在歐洲的投資還可以說是微不足道的。但是，中國有那麼多外匯儲備放在那裡，現在又成立了外匯投資公司，這是西方許多人最擔心的了。

當然了，並非所有的西方人都像「每日鏡報」記者那樣想。杜伊斯堡大學中國經濟問題專家陶伯教授（Markus Taube）在回答網路報提出的對中國購買德國企業的擔憂這個問題時說：「這樣的討論我們已經有許多年了，總是有不一樣的滋味，一會兒說是日本人（買空德國），一會兒說是沙烏地阿拉伯人，現在就說中國人了。」

陶伯教授說：「21世紀也許並不是有些人說的亞洲世紀，而就是中國世紀。」但是，「這並不意味著，我們將是失敗者。我們大家都會從中贏利，只有相對而言的失利者。中國的上升是一個全世界的富裕長征。」

中國有巨額外匯，那是必須使用的東西。在這個過程中，西方的擔憂和保護主義思潮是免不了的。

總而言之，中國這兩天推出的兩大財政決策，對中國的股市都會有影響。這個影響有多大，還要看中國政府的下一步怎麼走。而其中的中國外匯找出路，是一件對全球有重大影響的事情。怎麼處理才能使西方民眾和一些國家不至於太擔心，不至於過於站到對立面去，這對中國來說確實是一個很大的難題。（平心）

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